近日，國務院印發了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》（以下簡稱《意見》）及其附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。這是我國防范和化解企業債務風險、保持經濟持續健康發展的重要舉措。《意見》提出的總體要求和實施途徑，充分考慮了全面建成小康社會、全面深化改革、全面推進依法治國的要求，從中短期內穩定和降低企業杠桿率及面向長期建立防范企業杠桿率過快過度上升的長效機制兩方面入手，力求通過綜合施策，實現積極穩妥降低企業杠桿率的目標。

　　依據降低企業杠桿率的總體思路、基本原則，《意見》提出降杠桿的七條主要途徑，分別是推進企業兼并重組、完善企業制度強化自我約束、盤活企業存量資產、優化企業債務結構、開展市場化銀行債權轉股權、依法依規實施企業破產和發展股權融資。這些途徑中，有些能較好地促進中短期企業縮小債務規模、降低杠桿率，有些側重于建立起有效的長效約束機制，抑制企業杠桿率過快、過度上升，也有些兼具中短期和長期效應。不同類型、不同狀態的企業通過自主選擇適當的途徑，實現杠桿率的降低。

　　一是推進企業兼并重組。兼并重組這一途徑，中短期能夠使相關企業通過出讓股份、增資擴股、出售轉讓非主業或低收益業務等方式，獲得一部分資金，用于償還債務，從而降低債務規模和杠桿率；長期還能夠發揮優勢企業在技術、管理等方面較強的能力，整合多家企業的資源，提高運營效率，從而改善經營和財務狀況，促進杠桿率降低。特別是，對于機制僵化、缺乏市場敏感性的一些國有企業，通過兼并重組引入民營資本，轉變為混合所有制企業，將有助于提高靈活性，更好地適應市場變化，增強贏利和抗風性的能力。此外，通過出售轉讓非主業或低收益業務進行業務結構重組，企業不僅能夠回收部分資金用于償還當前債務，還可以實現輕裝上陣、集中精力做好主業，走“專、精、深”的道路，以提高競爭力，獲得長期發展優勢。

　　從我國企業兼并重組實踐的情況看，案例還不多，表明這一途徑還遠未能充分發揮其作用。缺少金融機構的參與和必要的融資支持，是制約企業兼并重組的重要因素。針對這一現實問題，《意見》提出了加大對企業兼并重組金融支持的多項措施，力圖打破制約，使企業兼并重組在降杠桿的過程中能夠更好地發揮作用。

　　二是完善企業制度強化自我約束。建立完善現代企業制度，不僅是深化國有企業改革和促進企業在規范基礎上發展壯大的必要方式，也是使企業自發地控制杠桿率、形成合理資產負債結構的根本途徑，因此是降杠桿的治本之策，關系到能否建立起防止企業杠桿降后復升的長效機制。同時，完善現代企業制度，也是厘清降杠桿過程中不同主體的責任，明確并落實企業主體責任，并使法治化手段有效發揮起作用的基礎。在這個基礎上，才能避免出現企業將降杠桿的責任、成本轉嫁給政府或金融機構的情況，才能防止因權責不對稱產生的過度負債和杠桿率過高問題。一些國有企業過度負債主要就是因為公司治理結構不健全，經營者權責不清，激勵約束機制不完善所致。《意見》強調了建立健全現代企業制度的重要性，對推進現代企業制度建設作出了安排。

　　三是盤活企業存量資產。通過存量資產的轉讓變現或以存量資產為基礎資產做出一定的融資安排，能夠使企業獲得資金，用于償還部分債務從而降低杠桿率。截至2016年8月末，我國規模以上工業企業資產規模超過100萬億元，有效挖掘存量資產變現和融資的潛力，有望為降杠桿起到良好的支撐作用。基于存量資產的融資模式，包括售后回租、資產證券化等。近年來我國金融租賃行業發展較快，但受一般工商企業對租賃融資模式的認識、企業國有資產管理法規對資產轉讓方式和程序要求等因素的限制，企業持有存量資產的售后回租業務發展相對滯后。資產證券化模式的運用，也受到來自監管和政策層面、信用體系不健全等因素的限制，對非金融企業來說這一渠道還有待拓寬。《意見》提出盤活企業存量資產的途徑并明確了多種可用的具體方式，有利于引導企業加大對存量資產融資的重視，以及對更多盤活資產的方式進行探索和利用，為中短期降杠桿增加資金來源。

　　四是優化企業債務結構。企業債務伴隨經營活動產生，經營活動和企業間關系的復雜性，決定了債務關系的復雜性。除了銀行貸款、債券融資等常見的債務融資方式，企業間的商業信用、信托、以金融機構為中介的委托貸款等，也都是企業債務融資的來源。在企業因高負債、高杠桿陷入困難時，各種類型的債務都會出現違約等問題。其中企業間商業信用的拖欠形成的“三角債”問題，曾經在上世紀90年代構成困擾企業、制約經濟發展的嚴重問題。在資金拖欠的鏈條上，也可能出現政府，主要是政府投資的建設項目拖欠參與企業的工程款等問題。資金拖欠帶來的債權債務關系鏈條較銀行貸款更為復雜，如果能解決某個環節特別是源頭的拖欠問題，將有助于一系列債務的清償。這種連鎖效應對降杠桿的作用不可小視。因此，《意見》提出清理三角債、著力解決源頭資金拖欠問題，以及開展應收賬款融資“活化”企業間商業信用，來促進企業杠桿率的降低。

　　五是開展市場化銀行債權轉股權。債權轉股權，對于有較好發展潛力和前景但因短期出現的困難導致杠桿率過高、財務可持續性受到威脅的企業來說，是一種有效擺脫困難的方式，對債權人來說，也有助減少損失。在近幾年我國經濟下行的總體形勢下，一些優質企業也遭遇到暫時困難，面臨高杠桿率帶來的壓力，影響正常經營，威脅企業存續。《意見》將債轉股作為降低企業杠桿率的一條途徑提出，就是力求有針對性地解決這類企業債務和杠桿率過高的問題。

　　上世紀90年代末到本世紀初，針對國有銀行不良資產率高企和國有企業經營困難，我國實施了一輪政策性債轉股，對國有銀行資產質量改善及后續以改制上市推進國有銀行改革、國有企業脫困、經濟金融風險化解等發揮了重要作用。當前，經濟發展階段、體制條件、法治環境都發生了重大變化，絕大部分銀行、企業已成為股權多元化的市場主體，公司法、證券法、破產法、公司注冊資本登記管理規定等法律法規已較為完善，意味著不能再采取上一輪債轉股由政府制定政策并直接選定企業范圍、確定定價和轉股方式的全面主導模式。因此，《意見》提出市場化債轉股的模式，強調轉股對象、價格和條件由銀行、實施機構和企業在符合政策導向的前提下自主協商確定，資金籌集和股權的最終退出也由實施機構以市場化方式進行操作。《指導意見》進一步細化并明確了實施市場化債轉股的方式，以鼓勵和禁止的轉股對象類型體現政策導向，同時強調政府不得干預債轉股市場主體具體事務，為以市場化債轉股途徑降低企業杠桿率提供了操作指南，對相關主體能夠起到必要的引導作用。

　　六是依法依規實施企業破產。破產清算是實現市場出清的基本手段。通過破產清算使“僵尸企業”等已經不具備存續條件也不能為經濟發展作出貢獻的企業退出市場，能夠阻斷這類經濟主體對社會資源的持續消耗，是這種情況下較低成本的解決途徑。破產清算過程中，厘清包括債權人在內的各方權責并各自分擔，是市場化法治化的重要體現。能否發揮破產清算在降杠桿中的作用，可以說是社會各界檢視市場化法治化原則是否落在實處的重要標志。當前，受多方面因素制約，我國破產清算發揮作用有限。據統計，目前每年各級法院受理的破產案件僅在3000件左右，其中只有一部分是破產清算案例。制約主要來自兩方面，法院處理破產糾紛案件的司法力量仍然不足，很多法院沒有設立專門的破產審判庭，破產法官數量少、專業能力不強；面臨維穩等壓力啟動破產清算程序難，由于破產企業職工安置難、維護社會穩定壓力大，地方政府對企業特別是國有企業進行破產清算的意愿不強，如果沒有地方政府承諾維穩，法院將承擔處理破產清算案件中的較大維穩壓力。對此，《意見》在提出企業破產這一途徑時，將健全依法破產的體制機制和配套制度作為政策發力的重點，通過相關措施的落實，有望在一定程度上改善現狀，更好發揮破產清算在降杠桿中的作用。

　　七是積極發展股權融資。發展股權融資，不僅有利于拓寬企業融資渠道，還由于企業可長期使用、無償還壓力以及收益隨企業盈利狀況變動等特點，能夠對企業形成長期、穩定的支持。增加股權融資，能擴大杠桿率指標的分母，對債權融資形成替代還能縮小分子，因此能有效降低杠桿率。同時，股權附帶的相關權利，能夠在企業獲得外部股權融資后，接受多方的監督、制約，加快規范的現代企業制度、權責明晰的公司治理機制形成。為了更好地發揮股權融資在企業降低杠桿率及其他方面的積極作用，《意見》提出要通過推動交易所市場平穩健康發展、加快完善全國中小企業股份轉讓系統、規范發展區域性股權市場等措施，健全和完善多層次股權市場；通過發展私募股權投資、創業投資、股權類受托管理轉嫁，以及探索發展股債結合、投貸聯動、夾層融資等新型工具，來豐富股權融資工具；通過發揮社保基金作用，引入更多保險資金、年金、國外資金，來拓寬股權融資資金來源。中長期看，這些措施對擴大直接融資所占比重，加速股權資本形成，幫助企業優化融資結構、降低融資成本、化解債務風險，將起到積極的作用。